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房地产行业二十四节气之大寒:孤舟地产股,难御寒江雪

发布时间:2014-01-21    研究机构:长江证券

报告要点

板块颓势并未扭转

2014年至今,房地产板块累计下跌8.71%,跑输大盘约3个百分点,初步印证了我们持续看空1月的判断。虽然细分板块同时暴跌令人沮丧,但是更可怕的是招保万金等龙头房企的跌幅依然领先。

行业低迷原因探究

1月地产股表现低迷的原因有两方面:一是基本面趋冷。自从三季度政府托底的效果逐渐消失后,行业基本面从12月开始下滑的趋势再次形成。由于临近春节且资金面紧张,1月至今30个大中城市成交面积同比和环比下滑幅度均超过15%;二是市场风格未变。从近期三地路演情况来看,存量资金对题材股尤其是新股的追逐热情不减,而对地产股则多持观望甚至悲观的态度。

板块已经明显超跌

尽管行业中长期拐点将至且短周期向下趋势已定,但是未来两年刚需下滑速度较慢且经济增长对地产的依赖程度仍在加深,预计本轮小周期的底部不会显着差于2011年。基于主流开发商的数据测算,当前地产板块的估值蕴含着房价下跌30%以上的非理性预期。无论是行业估值对比还是企业价值重估,均反映了在实体层面支撑经济增长的房地产,却在二级市场上被赋予了高至经济泡沫破灭的风险溢价。

便宜不是买入理由

虽然我们认同板块超跌和基本面改善(无论是一季度的信贷宽松还是二季度的或有托底)的逻辑,但是并不建议投资者过早抄底。首先,本轮经济和地产小周期远未见底,而政策面也暂时看不见大幅反转的可能,因此上半年行业不具备产生趋势性行情的环境;其次,在地产大周期拐点将至而经济转型在即的背景下,行业估值对基本面或政策面改善的敏感度降低,而存量资金对板块反弹的参与热情也在下降;最后,正如我们反复重申的逻辑,地产重趋势而轻估值的规律将越来越明显,任何基于估值本身的研判无异于刻舟求剑。

投资建议

维持《2014年房地产投资策略:高处不胜寒》的行业中性评级,认为1月地产股难以跑赢大盘,建议控制仓位并参与主题炒作。短期可以关注合肥城建、珠江实业(600684)、格力地产、世联行等题材股。

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